事件:公司近日發(fā)布2018年三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告,其中前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.5-15.5億元,同比增長(zhǎng)86.9%-99.8%;Q3單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.5億元-4.5億元,同比增長(zhǎng)53.8%-97.8%。
工程機(jī)械行業(yè)銷(xiāo)售延續(xù)上半年強(qiáng)勁態(tài)勢(shì),公司起重產(chǎn)品市占率穩(wěn)中有升。今年前三季度國(guó)內(nèi)工程機(jī)械市場(chǎng)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),2018年1-8月共計(jì)銷(xiāo)售汽車(chē)起重機(jī)22238臺(tái),同比增長(zhǎng)71%,其中徐工占比47%;履帶起重機(jī)1-8月共計(jì)銷(xiāo)售690臺(tái),同比增長(zhǎng)-18%,其中徐工占比43%;隨車(chē)起重機(jī)1-8月共計(jì)銷(xiāo)售10081臺(tái),同比增長(zhǎng)35%,徐工占比59%。根據(jù)公司半年報(bào)顯示,公司起重設(shè)備市占率約50%,按照2018年1-8月起重機(jī)行業(yè)銷(xiāo)售數(shù)據(jù),公司起重設(shè)備市占率約50.5%。此外公司優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品還包括路面機(jī)械、樁工機(jī)械、大型礦山機(jī)械等,公司產(chǎn)品在多個(gè)領(lǐng)域保持國(guó)內(nèi)乃至全球領(lǐng)先地位。
嚴(yán)控銷(xiāo)售政策,壞賬不斷出清,公司盈利質(zhì)量逐漸回升。公司信用銷(xiāo)售政策較同行業(yè)平均水平明顯更為嚴(yán)格,堅(jiān)決杜絕“低首付、零首付”等激進(jìn)的銷(xiāo)售策略。今年以來(lái)公司回款水平明顯好轉(zhuǎn),歷史壞賬基本出清,我們判斷公司下半年毛利率將高于上半年水平,盈利質(zhì)量進(jìn)一步提升。
“混改”列上日程,未來(lái)有望進(jìn)一步提升公司經(jīng)營(yíng)效率。公司母公司徐工集團(tuán)下半年被納入江蘇省首批混合所有制改革名單以及國(guó)企改革“雙百名單”,本次混改有望將集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)集中注入上市公司體內(nèi),如近兩年發(fā)展迅猛的挖機(jī)事業(yè)部。如混改順利完成,我們判斷公司經(jīng)營(yíng)效率將進(jìn)一步提升。
“貿(mào)易摩擦”對(duì)公司海外業(yè)務(wù)影響有限。根據(jù)國(guó)家海關(guān)的最新數(shù)據(jù),上半年,徐工品牌產(chǎn)品出口總額居行業(yè)第1位,公司海外銷(xiāo)售收入37.04億元,同比增長(zhǎng)68.73%,其中出口美國(guó)的產(chǎn)品產(chǎn)值不足1億美元,占比較小,貿(mào)易摩擦對(duì)公司影響十分有限。公司抓住國(guó)家“一帶一路”戰(zhàn)略,積極開(kāi)拓東南亞及非洲發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng),憑借過(guò)硬的產(chǎn)品質(zhì)量在當(dāng)?shù)刳A得了穩(wěn)固的市場(chǎng)份額。
投資建議:基于對(duì)工程機(jī)械行業(yè)中長(zhǎng)期趨勢(shì)向上的判斷,我們看好公司橫向發(fā)展逐步增加優(yōu)勢(shì)品類,躋身全球一線工程機(jī)械公司。我們預(yù)計(jì)公司2018年-2020年公司營(yíng)業(yè)收入分別為368億元、441億元、511億元;凈利潤(rùn)分別為19.5億元、25億元、29億元。對(duì)應(yīng)2018年-2020年P(guān)E分別為14X、11X、9X,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。